《為什麼你總是賣飛十倍股？因為你的研究停留在買進那一天｜給重壓後卻沒抱住的你 》

散戶想抓到下一個千倍股，必須戒掉的"一次性研究"盲點

上週那一篇「重壓」的投資紀律道出今年太多人的心聲，但更多讀者反應比重壓更難的是“持有“

讀者說：我有重壓啊，可是MU目標價400到了我就賣了，就一路目送他到1100了

台灣的朋友一定很有經驗，身邊散戶大媽超愛說：這隻好，20塊買，70塊賣！

然後過兩年已經漲到200了，大媽還在說：兩年前老王就跟我說可以買，底底key（台語），說70塊要賣，哎喔key嘎200

不管你是賣在400的MU，還是大媽賣飛的70塊，共同問題都是：沒有更新基本面

還有大部分散戶都有一個現象，看錯股票的時候可以抱很久，真正買到飆股了卻抱不久，買進一檔股票之後跌了30%，開始告訴自己：長期投資！基本面沒變！再等等！結果一抱就是好幾年，你完美執行了”長期持有“，但股價一落千丈。如果買進一檔股票漲30%，很多人馬上開始想：是不是太貴了？要不要先賣一半？落袋為安！結果你前腳剛走，股票後面又暴漲了 300%。然後你只能看著股價說：我早就知道它會漲。

這是不是很奇怪？

為什麼虧損的時候我們這麼有耐心，獲利的時候反而沒有耐心？

大家其實都很會選，但最後的結局，總是在正確的股票上只賺到塞牙縫的小錢，卻在錯誤的股票上虧了一屁股大錢。

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散戶最大的誤解：獲利了結不等於風險管理

很多人認為賣掉獲利部位是在控制風險，甚至是把握住報酬，其實很多時候不是，只是在控制害怕失去的情緒，例如你看到帳面未實現損益100萬，就開始想像如果回吐50萬有多痛，你就選擇先賣，不是因為公司變差，是因為你不想承受未來可能後悔的感覺，所以很多人以為自己在做風險管理，其實是在做情緒管理。

機構也不是比較會選股，是風險定義不同，散戶認為股價下跌＝風險，機構認為投資假設被推翻＝風險，最後會導致完全不同的結果。

例如今年很多人買記憶體，買進理由可能是HBM供不應求、報價往上，半年後股價漲了100%，散戶看到的是「漲太多了」，機構看到的是：「HBM產能更缺了、報價半年前更高」，所以得到完全不同的結論。

為什麼你抱得住虧損卻抱不住獲利？因為你的標準變了。虧損的時候，你看的是故事，獲利的時候，你看的是價格。股票跌20%，你會說AI需求還在、公司很好、長期沒問題。股票漲50%你開始說PE太高了、漲太多了、先賣再說，有沒有發現？買進跟賣出根本是兩套系統，虧損時你看基本面，獲利時你看股價，這也是很多人永遠抱不到十倍股的原因。

彼得林奇說過一句非常一針見血的話：投資人因為害怕回檔而賣掉股票損失的錢，往往比真正回檔損失的錢還多。

(直接說中90%的韭菜們)

很多人一輩子都在重複同一個循環：賺 20% 賣掉、賺 30% 賣掉，然後興奮地去尋找下一檔股票，結果折騰了一輩子，從來沒有真正完整參與過那些 500%、1000% 的超級大行情。最後回頭才發現，問題不是選股，是持有。

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散戶最大的問題：研究停留在買進那一天，再也沒有更新基本面

今年因為 AI 爆發，市場上很容易看到大牛股，但以歷史常態來看，十倍股通常長得很醜，現在你回頭看很多股票都是十倍股，甚至百倍，但它們都曾經回檔過-50%、-40%甚至-90%都有，數不清的大回檔，如果你當年真的持有，你也未必抱得住，因為十倍股很難是一條直線，通常都會是漲100%，回檔40%，再漲200%，回檔30%，最後大主升段漲500%。

AMZN在2000年網路泡沫後，曾經跌掉超過90%，如果你投了100萬剩不到10萬，抱得住嗎？可能抱得住，因為腳麻了，停損也只能收回十萬，所以你就放到回損平，解套馬上賣了，怕再來一次-90%連本金都拿不回來了，結果你賣在了它成為過去二十年最偉大企業的前夕，很多曾經解套賣掉的人甚至買不回來，因為現在的價格已經不是當年的價格了，我要表達的是，十倍股最大的敵人不是一次性的下跌，是中間的波動。

很多散戶其實停留在“買進那一天的世界觀”，認為“我買的時候合理價200”，當股價漲到 250的時候，你就鐵口直斷它一定貴了。問題是，如果這半年來公司的價值已經偷偷變成了 300 塊、甚至 400 塊呢？因為市場不斷在上修未來的假設。很多人會跟你說，股票要設定賣出的目標價，又或者更高階的專家會跟你說要設定”失效條件“，但如果你的失效條件是Forward PE 幾倍定義成失效條件，今年的飆股你早就全部被震下車了，後面的大主升段都跟你毫無關係。

問題出在哪裡？出在基本面沒有更新！

我們來看一下散戶跟機構買進之後的差異在哪裡：

散戶研究→ 建立投資邏輯→ 買進→ 看股價→ 賣出

機構研究→ 建立投資邏輯→ 買進→ 每季重新研究→ 更新模型→ 更新目標價→ 更新投資論文→ 決定是否繼續持有

看出來了吧，散戶的基本面研究，是一次性的，機構的研究，是動態+持續的。

例如年初EPS預估可能20塊，Forward PE 10倍，股價200，覺得合理，結果半年後EPS變25，股價漲到250，

散戶：PE從10變12.5了，變貴了。

機構：EPS已經從20變25了，目標價上調。

所以散戶看到股價變貴，機構看到價值變大，完全不同的世界。

在機構的世界裡，基金經理人根本沒有在跟股價死抱硬幹，不是在比耐心，是在做動態更新論文：

1. EPS 有沒有上修？

這是最基本的，很多人甚至買完股票直接不研究不follow了，市場已經從10塊上修到15塊也沒有發現，每天盯著股價，目標價到了，賣！

賣完才覺得奇怪，怎麼一直漲，翻一翻新聞發現人家已經上修到15塊

2. 成功機率(勝率)有沒有提高？

年初你研究某個新產品，可能像是AI PC好了，你認為成功的機率只有 30%，你可能只買了2%試單，半年後，客戶的訂單流出來了、大廠瘋狂拉貨、產業趨勢逐漸有模有樣，這時候AI PC成功機率已經變成了 70%，勝率大幅提升，就算股價變貴一點，它反而變得更安全，這一點是很多人會忽略的

3. TAM有沒有擴大？

這一點也是很容易忽略的，就像是今年CPU的TAM突然暴增，市場蛋糕直接變大好幾倍，公司的天花板被拉高了，原本的model也要全部重算，

所以，同樣看到股價從 200 漲到 300，散戶看到的是價格上漲，開始害怕，

機構看到的是價值從250變400，風險反而在降低。

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除了更新基本面，也要更新部位，用千倍股Monster和失敗的GoPro案例探討部位調整

很多人以為，研究只是用來決定買或不買，其實還要用來決定部位大小，

就像我上週強調的：真正的績效，不是你看對幾次，是由看對之後你放了多少部位決定的

不知道有沒有人關注過怪獸飲料？MNST，過去二十年漲了不止10倍，是超過 1000 倍！也就是說，當年如果你傻傻放100萬，現在會變成10億，

但真正靠它變成億萬富翁的散戶極少，因為大部分人只更新了股價，卻從來沒有更新過它的論文故事。

我們回到它剛崛起的2003年，當時他還不是MNST，是一家叫做Hansen Natural快要被市場淘汰的傳統天然果汁老店，當時這家狗汁公司眼看著歐洲來的Red Bull在美國大賺，它決定用最粗暴的方式加入競爭：推出一款容量比紅牛大一倍、價格卻一樣的能量飲料，也就是我們今天看到的那一款印著巨大綠色爪痕的Monster Energy，結果2003年一上市，美國藍領階級、卡車司機和青少年嗨爆了，因為花同樣的錢，能喝到雙倍的咖啡因和能量，就是這麼簡單的崛起了

但是如果我們回到當時，那時候的怪獸飲料跟現在的AI幾乎面臨一樣的問題，雖然賣翻賣爛了，但當時華爾街根本不買單，市場當時的論文是：功能性飲料只是青少年一時的流行，就像蛋塔效應，很快就沒了，或是質疑這家公司只是個賣果汁的，根本沒有可口可樂那種全美分銷通路，它要怎麼跟紅牛和百事可樂打？當時的市場，每天都在用 100 個理由叫你賣掉它。

這就是最經典的“認知落差”，如果你是當時的基金經理人，你該怎麼面對這隻充滿爭議、卻在街頭瘋狂賣爆的大怪獸？

就像我在上一篇重壓提到的：機構也不是一開始就重壓的，散戶是先有結論，再找理由，機構是先有證據，再提高部位。

2003年： 第一次注意到功能飲料，覺得有機會但充滿不確定，勝率估 30%，你買了3%試單

2004年： 財報出來，營收增速遠超預期，原來這不是曇花一現，勝率提高到 50%。這時股價雖然漲了，不但不賣，反而把部位加碼到 5%

2005年： 它們的通路成功打進全美各大超商，勝率提升到 60%，部位調高到 8%。

2006年： 毛利率持續擴張，品牌護城河成形，勝率來到 70%，部位加大到 10%。

2007年： 競爭對手完全追不上它，勝率高達 80%，這時候，已經變成持股 15% 的第一大重倉股。

這時候MNST的股價跟四年前相比，已經漲了好幾倍了，但專業機構的做法卻是越買越多、部位越做越大。因為股價上漲，不代表風險上升；當你的論文不斷被驗證，這時候的股價上漲，反而代表風險正在大幅下降，散戶只看到股價變高了，就急著把部位從 10% 減碼到剩 1% 落袋為安，機構看到的卻是勝率大幅提高，不斷把部位從 3% 一路往上加碼到 15%，最有把握的時候，散戶的部位反而縮到最小

同樣的，當減碼的時候，機構也不是因為漲多了減碼，是當他們發現：原本預估的 EPS 開始下修、客戶開始出現砍單雜訊、或是原本缺貨的供需關係出現反轉。

這時候代表投資勝率在下降，他們才會把部位從 15% 逐步降回 10%、5%、甚至直接清空出場，不會死抱硬幹，機構的進退，看的是”勝率“，不是”股價“，我們也來看一個歷史案例GoRpo(GPRO)，就是大家都知道的那個運動攝影機

2014 年上市後，股價在幾個月內從24飆到98，可是論文只有一年就失敗了

2014上市初期（勝率 30%）： 產品在街頭和 YouTube 上瘋狂洗版，營收暴增，初始投資論文是“這不只是一台相機，它是一個極限運動的社群平台”，但因為不確定性高，一樣3%試單

2015 年中（勝率 40% → 暴跌至 0%）：

產品生命週期太長： 買了 GoPro 的人發現，第一代可以用三年都不用換，這不是「剛性消耗品」（它不像 Monster 喝完明天還要再買一罐）

競爭壁壘極低： 智慧型手機的錄影功能跟防水功能瘋狂升級，iPhone 拍出來的影片已經不輸 GoPro

財報現形： 2015 年底，GoPro 的庫存突然瘋狂上升，產品賣不動了

投資論文徹底破裂了，機構下車了，但這時候的散戶：套住，我要攤平，長期持有，但GoPro的股價一路從 98跌到剩下不到1塊

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所以一樣是長期持有，為什麼有人抱到千倍股，有人卻抱到歸零？

因為很多人其實誤解了長期投資，散戶理解的長期投資是：買進 → 不動 → 等待

機構理解的長期投資是：買進 → 持續驗證 → 持續更新 → 決定是否繼續持有

Monster的投資人之所以能一路抱上去，是因為每一年都看到新的證據，通路持續增加、營收持續加速、毛利率持續提升、品牌護城河持續擴大，每一次財報出來，投資論文都比前一年更強，所以股價漲了五倍、十倍、二十倍，他們仍然有理由繼續持有。

GoPro完全相反，上市的故事很迷人，極限運動、內容平台、硬體生態系，聽起來每一個都像下一個 Apple，但一年後財報開始告訴你：用戶不會一直換機。原本的投資論文開始崩塌，這時候真正的長期投資人反而應該離開，因為投資論文已經失效了。

所以你會發現Monster 與 GoPro 最大的差別不是漲跌，是論文有沒有持續被驗證。

機構賣的不是股票，是假設，當假設越來越強，即使股價越來越高，他們還是會繼續持有，甚至繼續加碼。當假設開始崩潰，即使股價已經跌了很多，他們還是會離開，因為價格不是重點，勝率才是重點。

大部分散戶剛好相反，勝率提高的時候開始減碼，勝率下降的時候開始死抱，最有把握的時候部位最小，最沒把握的時候部位最大。所以就會變成看對股票卻賺不到錢，看錯股票抱到天荒地老。

所以你不是輸在研究能力，是輸在研究停止的那一天，因為市場每天都在更新，但你的認知卻停留在買進那一天，於是股價漲了三倍，你還在用三年前的目標價，EPS 已經上修兩次，你還在看第一次建立的模型。

上一篇重壓我談的是如何找到值得重壓的地方，這一篇真正想告訴你的是，當你終於找到它之後，你有沒有能力一路更新自己的認知？

真正的大報酬不是只有第一次看對，是來自第二次、第三次、第四次持續看對。

宋分

《美股送分題》