《為什麼你總是在市場漲完之後,才開始相信?》
算不出來的股票最會漲?為什麼賣掉後反而最會漲?不是很貴了嗎?
最近不少讀者發問:以為終於資金要輪到到自己手上的Mega Cap了,結果怎麼最會漲的又是記憶體、CPU?
明明手上的標的基本面都超級好,為什麼漲一兩天又停下來?
為什麼自己就是賺不到市場最肥的那一段?
有一句話說:算不出來數字的最會漲?炒夢的更會漲
事實上,不是“算不出來”,反而是“還沒被算清楚的”最會漲
什麼意思?
因為還沒被算清楚的,未來會一直被上修的機率很大,
而市場就是愛那種“可以不斷上修再上修的”,股價就能一直漲
一|為什麼很多產業都很好,但只有少數在漲?市場不是在交易未知,是在交易“被低估的確定性”
AI受惠的明明有各行各業,雲端、Saas、廣告都有受惠到呀,財報也都有數字出來,但漲的卻聚焦在幾個子產業上,
因為市場的交易重點不是在選”最好的產業“,是在選:“現在最容易被定價的產業”
也就是你常常聽到人家說的”好公司,不一定是好的標的“,就是一樣的意思
你可能會覺得,有些產業upside好大、TAM好大、CAGR也好高
但機構想的是:這個東西,我“現在”能不能算出來?
像我備忘錄寫的,AMZN跟GOOGL現在因為自研晶片開始有外賣想像,也有RPO backlog,未來收入可以被「算出來」,反過來看Meta沒有單獨AI收入,市場就會覺得這是成本,不是資產
你可能也會覺得,記憶體跟CPU現在不就是算不出來嗎?因為AI agent就是算不出到底需求多少,為什麼機構會買?
其實不是完全算不出來,正確的講法是“現在算得出來,但未來一直被上修的機率非常大”也就是說,機構從一開始就看清楚:我很確定未來這數字會被市場打臉(往上修)
舉例記憶體,一開始市場認為HBM 需求確切是多少不確定,ASP會漲價到多少也是不確定,滲透率也不確定,所以市場先給了一個很保守的EPS,後來市場持續上修。CPU也是類似的狀況。所以你看到的一直漲,大部分是因為剛開始被市場低估,然後持續被現實修正
二|真正會漲的,共通點都是“會連續上修”
所以你發現真正的關鍵了吧,你手上的好公司、好股票,也被低估,基本面也很好,
但這些就是“本來就知道很好“,但不會“持續”被現實上修,
而那些供需失衡的子產業,因為供給短期內被限制住了,只要需求端有變化,就會很快速的、持續的,被上修,因為市場的定價過程是這樣:先給一個 EPS、再給一個PE或PB得出目標價,接著股價跟上之後,市場再上修需求,導致ASP再上修,然後EPS再上修,因為成長率的幅度持續擴大,所以評價又可以給更高,所以獲利、評價都持續上修,這也就是市場資金最愛的:一次性利多,不重要,能連續修三次、五次 EPS,才重要
三|機構怎麼知道「還沒結束」?
你一定會想問:我要怎麼知道還會再上修?怎麼知道我會不會是最後一個上車的?
機構看的是:EPS 還有沒有繼續上修的條件
1.需求有沒有還在加速?
像是公司的積壓訂單,或是終端市場token的用量等等,
必須要是結構性的,不是一次性的,
只要需求還在加速,EPS 通常就還沒上修結束
2.定價權有沒有變強?
很多人只看量,但機構還會看定價權,
因為量的成長偏線性,但是價格提升會直接擴大利潤
所以如果你看到漲價幅度擴大、或是公司自己講說產品接下來可能要開始漲價、或是供應緊缺,通常也是還有上修空間
而且如果只有量,卻沒有定價權,很可能在量提升的同時,被成長吃掉利潤
3.公司的說法有沒有轉變?
這很重要,很多人都會說,機構有消息,散戶都沒有,
那你就要好好聽法說會了,因為你可以關注公司有沒有直接在法說會開始:
”不給上限“(像是說需求加速,但不給數字),或是需求仍大於供應、guildance開始變模糊
也就是說”連公司自己都還沒看清天花板在哪“
這種通常都還沒結束
四|怎麼避免買在最後一棒?
這是大家最害怕的,看著股價一路漲,都不敢上車,就是怕自己買在最後一棒
其實機構也會怕,但他們利用的是“控制風險”
① 分批佈局(不會一次All in)
試單、小加碼趨勢確認再加碼,
如果錯了,可以停損,如果對了,可以越買越多
② 持續驗證(不是買完就放著不管)
機構每一季都在對答案:當初建立的敘事還在不在?
如果開始出現EPS不再上修、價格增速遞減甚至下滑、需求不加速,就會開始減碼了
③ 看“邊際變化”,不是看“絕對好壞”(很重要)
我常常在強調,我們要交易的是“變化”,
市場交易的不是“好不好”,是“有沒有變更好”
很好但不再變好是不會漲的,比原本預估的更好,會漲
五|那怎麼知道市場一開始是低估,不是高估?
這是大家真正困難的地方,因為大家都知道現在需求很強,
但到底要怎麼知道市場的預期跟現實中到底有沒有落差?
所以比較容易的是直接看市場有沒有持續被迫修正:
1.財報出來後,市場有沒有一直上修?
像是原本估10塊,結果財報後變12、下一季又變14,
代表市場原本沒有看懂需求成長速度,真正的大行情,幾乎都是這樣來的
2.公司法說持續提升說法
可能第一次只有說AI需求不錯,下一次變成需求“加速”,再來變成”不確定上限在哪“,
這種通常代表市場的預期會一直追上去
六|那為什麼你總是慢一拍?
很多散戶會認為機構都是在第一根就拿到最確定的消息,一路上百發百勝,怎麼買怎麼賺,然後散戶都是漲到半山腰才看到新聞追進去,不公平!
No! 不是這樣的,機構也一樣,但他們更早發現資金異常,並且更早勇於試單:
先看到資金交易上的異常(別人都在跌,但某個族群卻很抗跌),就先下個小部位,
然後再去找原因(這邊說的找原因,不一定是有確切答案,而是會去市場上尋找“可能”造成上漲的劇本是什麼),再根據這些可能的原因去做評估,是一次性的,還是結構性的?
如果一次性的,就當作資金行情的部位條件交易,如果是結構性的,會再後續持續加碼(可能是等到市場慢慢有共識的時候做加碼的動作),
所以我想講的是:機構不是知道正確答案才買,他們是在“還沒有完整答案”的時候,就已經開始佈局
所以你會慢一拍的原因是因為,散戶偏向等到“市場已經幫你證明它是對的”,你才相信、才上車,但機構已經在山腳下佈局了一次
七|賣掉後反而最會漲?不是貴了嗎?
為什麼我用基本面看,評價已經過高了,賣掉了,結果賣掉後反而最會漲?不是貴了嗎?
這時候就是市場“依然持續再賭未來會繼續上修”,
也就是市場現在先給出更高的PE,讓公司用未來的EPS去追上這個PE。
假設說A股票,市場認為最高就30倍,現在估27年的EPS 10塊,股價也在300了,其實已經price in到27年底了,
但市場在賭27年這個10塊可能會上修到12塊,所以對應現在PE就是(300除以12=25倍而已),所以股價就繼續漲,
同時也有資金效應,FOMO追上的資金也不少,
但同時這一段也是風險最高的區域,因為假設後面EPS沒有跟上,PE就會壓縮回來,
所以機構在這邊會做的是“開始降低風險,但保留趨勢曝險”,減碼留住獲利,但會讓剩下部位繼續參與上漲趨勢。
八|最後資金還是有機會回到Mega Cap嗎?
常常聽到有一種說法:Mega Cap市值太大了,要漲起來太難了,小股票高beta才可以有翻好幾倍的空間,所以會認為資金很難回Mega
但市場資金的偏好,每階段是不一樣的,
重點是哪裡的風險報酬比開始變好?
市場通常會經歷三個階段:
1.第一階段(想像力):這階段市場會先有新的題材,開始交易“還沒被算清楚”的股票,所以資金偏好在高beta、小型股等等
2.第二階段(驗證):當市場開始有一些數字,財報開始驗證,EPS調整等等,資金會開始從題材中挑選真正有料的公司
3.第三階段(確定性):這階段因為高beta的股票已經大部分都price in了,等於這些高beta股票的PE紅利都被吃掉了,邊際報酬開始遞減,資金會開始回流到現金流穩定、EPS可見度高的Mega Cap
所以你不能只看短期,每一個短期都會有新的題材、新的高beta股票沒錯,
但如果你拉長10年20年,你會發現短期內漲的beta題材股,10年20年的漲幅還是輸mega cap,就像是當年Saas開始興起的時候,市場小軟體股開始暴漲,最後資金還是回到大型雲端,或是疫情那時候,大家比較有印象,很多線上會議系統的公司大漲,但最後資金也是回到Mega
那什麼時候會開始回流?
1.高Beta股開始利多不漲:市場不願意再付更高的 PE
2.相對強弱開始反轉:高beta的漲不太動,Mega也跌不太下去,就是資金在重新分配風險
3.市場宏觀不確定性上升:利率往上、信用利差擴大、波動度擴大,資金通常會回流現金流穩定度高的大公司
4.Mega的EPS 開始接棒:就是Mega的獲利開始有“變化”,開始被市場上修,這就會主動的把資金吸過去
宋分
《美股送分題》

寫得太好了, 很感動, 激發了我的思維, 十分謝
感謝你如此精闢解釋,學到很多,也知道過去自己如同散戶的思維,謝謝