《為什麼你總是在市場漲完之後，才開始相信？》
算不出來的股票最會漲？為什麼賣掉後反而最會漲？不是很貴了嗎？
最近不少讀者發問：以為終於資金要輪到到自己手上的Mega Cap了，結果怎麼最會漲的又是記憶體、CPU?
明明手上的標的基本面都超級好，為什麼漲一兩天又停下來？
為什麼自己就是賺不到市場最肥的那一段？
有一句話說：算不出來數字的最會漲？炒夢的更會漲
事實上，不是“算不出來”，反而是“還沒被算清楚的”最會漲
什麼意思？
因為還沒被算清楚的，未來會一直被上修的機率很大，
而市場就是愛那種“可以不斷上修再上修的”，股價就能一直漲
一｜為什麼很多產業都很好，但只有少數在漲？市場不是在交易未知，是在交易“被低估的確定性”
AI受惠的明明有各行各業，雲端、Saas、廣告都有受惠到呀，財報也都有數字出來，但漲的卻聚焦在幾個子產業上，
因為市場的交易重點不是在選”最好的產業“，是在選：“現在最容易被定價的產業”
也就是你常常聽到人家說的”好公司，不一定是好的標的“，就是一樣的意思
你可能會覺得，有些產業upside好大、TAM好大、CAGR也好高
但機構想的是：這個東西，我“現在”能不能算出來？
像我備忘錄寫的，AMZN跟GOOGL現在因為自研晶片開始有外賣想像，也有RPO backlog，未來收入可以被「算出來」，反過來看Meta沒有單獨AI收入，市場就會覺得這是成本，不是資產
你可能也會覺得，記憶體跟CPU現在不就是算不出來嗎？因為AI agent就是算不出到底需求多少，為什麼機構會買？
其實不是完全算不出來，正確的講法是“現在算得出來，但未來一直被上修的機率非常大”也就是說，機構從一開始就看清楚：我很確定未來這數字會被市場打臉（往上修）
舉例記憶體，一開始市場認為HBM 需求確切是多少不確定，ASP會漲價到多少也是不確定，滲透率也不確定，所以市場先給了一個很保守的EPS，後來市場持續上修。CPU也是類似的狀況。所以你看到的一直漲，大部分是因為剛開始被市場低估，然後持續被現實修正
二｜真正會漲的，共通點都是“會連續上修”
所以你發現真正的關鍵了吧，你手上的好公司、好股票，也被低估，基本面也很好，
但這些就是“本來就知道很好“，但不會“持續”被現實上修，
而那些供需失衡的子產業，因為供給短期內被限制住了，只要需求端有變化，就會很快速的、持續的，被上修，因為市場的定價過程是這樣：先給一個 EPS、再給一個PE或PB得出目標價，接著股價跟上之後，市場再上修需求，導致ASP再上修，然後EPS再上修，因為成長率的幅度持續擴大，所以評價又可以給更高，所以獲利、評價都持續上修，這也就是市場資金最愛的：一次性利多，不重要，能連續修三次、五次 EPS，才重要
三｜機構怎麼知道「還沒結束」？
你一定會想問：我要怎麼知道還會再上修？怎麼知道我會不會是最後一個上車的？
機構看的是：EPS 還有沒有繼續上修的條件
1.需求有沒有還在加速？
像是公司的積壓訂單，或是終端市場token的用量等等，
必須要是結構性的，不是一次性的，
只要需求還在加速，EPS 通常就還沒上修結束
2.定價權有沒有變強？
很多人只看量，但機構還會看定價權，
因為量的成長偏線性，但是價格提升會直接擴大利潤
所以如果你看到漲價幅度擴大、或是公司自己講說產品接下來可能要開始漲價、或是供應緊缺，通常也是還有上修空間
而且如果只有量，卻沒有定價權，很可能在量提升的同時，被成長吃掉利潤
3.公司的說法有沒有轉變？
這很重要，很多人都會說，機構有消息，散戶都沒有，
那你就要好好聽法說會了，因為你可以關注公司有沒有直接在法說會開始：
”不給上限“(像是說需求加速，但不給數字)，或是需求仍大於供應、guildance開始變模糊
也就是說”連公司自己都還沒看清天花板在哪“
這種通常都還沒結束
四｜怎麼避免買在最後一棒？
這是大家最害怕的，看著股價一路漲，都不敢上車，就是怕自己買在最後一棒
其實機構也會怕，但他們利用的是“控制風險”
① 分批佈局（不會一次All in）
試單、小加碼趨勢確認再加碼，
如果錯了，可以停損，如果對了，可以越買越多
② 持續驗證（不是買完就放著不管）
機構每一季都在對答案：當初建立的敘事還在不在？
如果開始出現EPS不再上修、價格增速遞減甚至下滑、需求不加速，就會開始減碼了
③ 看“邊際變化”，不是看“絕對好壞”(很重要)
我常常在強調，我們要交易的是“變化”，
市場交易的不是“好不好”，是“有沒有變更好”
很好但不再變好是不會漲的，比原本預估的更好，會漲
五｜那怎麼知道市場一開始是低估，不是高估？
這是大家真正困難的地方，因為大家都知道現在需求很強，
但到底要怎麼知道市場的預期跟現實中到底有沒有落差？
所以比較容易的是直接看市場有沒有持續被迫修正：
1.財報出來後，市場有沒有一直上修？
像是原本估10塊，結果財報後變12、下一季又變14，
代表市場原本沒有看懂需求成長速度，真正的大行情，幾乎都是這樣來的
2.公司法說持續提升說法
可能第一次只有說AI需求不錯，下一次變成需求“加速”，再來變成”不確定上限在哪“，
這種通常代表市場的預期會一直追上去
六｜那為什麼你總是慢一拍？
很多散戶會認為機構都是在第一根就拿到最確定的消息，一路上百發百勝，怎麼買怎麼賺，然後散戶都是漲到半山腰才看到新聞追進去，不公平！
No! 不是這樣的，機構也一樣，但他們更早發現資金異常，並且更早勇於試單：
先看到資金交易上的異常(別人都在跌，但某個族群卻很抗跌)，就先下個小部位，
然後再去找原因(這邊說的找原因，不一定是有確切答案，而是會去市場上尋找“可能”造成上漲的劇本是什麼)，再根據這些可能的原因去做評估，是一次性的，還是結構性的？
如果一次性的，就當作資金行情的部位條件交易，如果是結構性的，會再後續持續加碼(可能是等到市場慢慢有共識的時候做加碼的動作)，
所以我想講的是：機構不是知道正確答案才買，他們是在“還沒有完整答案”的時候，就已經開始佈局
所以你會慢一拍的原因是因為，散戶偏向等到“市場已經幫你證明它是對的”，你才相信、才上車，但機構已經在山腳下佈局了一次
七｜賣掉後反而最會漲？不是貴了嗎？
為什麼我用基本面看，評價已經過高了，賣掉了，結果賣掉後反而最會漲？不是貴了嗎？
這時候就是市場“依然持續再賭未來會繼續上修”，
也就是市場現在先給出更高的PE，讓公司用未來的EPS去追上這個PE。
假設說A股票，市場認為最高就30倍，現在估27年的EPS 10塊，股價也在300了，其實已經price in到27年底了，
但市場在賭27年這個10塊可能會上修到12塊，所以對應現在PE就是(300除以12=25倍而已)，所以股價就繼續漲，
同時也有資金效應，FOMO追上的資金也不少，
但同時這一段也是風險最高的區域，因為假設後面EPS沒有跟上，PE就會壓縮回來，
所以機構在這邊會做的是“開始降低風險，但保留趨勢曝險”，減碼留住獲利，但會讓剩下部位繼續參與上漲趨勢。
八｜最後資金還是有機會回到Mega Cap嗎？
常常聽到有一種說法：Mega Cap市值太大了，要漲起來太難了，小股票高beta才可以有翻好幾倍的空間，所以會認為資金很難回Mega
但市場資金的偏好，每階段是不一樣的，
重點是哪裡的風險報酬比開始變好？
市場通常會經歷三個階段：
1.第一階段(想像力)：這階段市場會先有新的題材，開始交易“還沒被算清楚”的股票，所以資金偏好在高beta、小型股等等
2.第二階段(驗證)：當市場開始有一些數字，財報開始驗證，EPS調整等等，資金會開始從題材中挑選真正有料的公司
3.第三階段(確定性)：這階段因為高beta的股票已經大部分都price in了，等於這些高beta股票的PE紅利都被吃掉了，邊際報酬開始遞減，資金會開始回流到現金流穩定、EPS可見度高的Mega Cap
所以你不能只看短期，每一個短期都會有新的題材、新的高beta股票沒錯，
但如果你拉長10年20年，你會發現短期內漲的beta題材股，10年20年的漲幅還是輸mega cap，就像是當年Saas開始興起的時候，市場小軟體股開始暴漲，最後資金還是回到大型雲端，或是疫情那時候，大家比較有印象，很多線上會議系統的公司大漲，但最後資金也是回到Mega
那什麼時候會開始回流？
1.高Beta股開始利多不漲：市場不願意再付更高的 PE
2.相對強弱開始反轉：高beta的漲不太動，Mega也跌不太下去，就是資金在重新分配風險
3.市場宏觀不確定性上升：利率往上、信用利差擴大、波動度擴大，資金通常會回流現金流穩定度高的大公司
4.Mega的EPS 開始接棒：就是Mega的獲利開始有“變化”，開始被市場上修，這就會主動的把資金吸過去
宋分
《美股送分題》
寫得太好了, 很感動, 激發了我的思維, 十分謝
感謝你如此精闢解釋，學到很多，也知道過去自己如同散戶的思維，謝謝