《為什麼同一套交易方法，去年大賺，今年卻一直停損？》
該改變的，到底是策略、節奏，還是整個投資論文？
讀者問：「去年我突破買進幾乎都會漲，為什麼今年一直停損？」「以前跌破月線我就賣，結果今年每次賣完它又漲回去。」
他問的是一個幾乎所有投資人都會遇到的問題，也是我今年最常被問到的問題：為什麼去年有效的方法，今年突然沒用了？
很多人遇到這種情況，第一個反應就是開始找新的方法，是不是均線要改？是不是停損設太近？是不是該學另一套技術分析？是不是現在應該改做左側交易？
可是，機構第一個討論的問題，不是該不該換策略？
是先思考這個市場，是不是已經開始獎勵不同的東西了？
投資人最大的錯覺：把成功歸因於自己的能力
這是我觀察最多的新手問題，只要一套方法連續成功三、四個月，很多人就覺得可以一招打天下了，就是突破買進！一路追追追！賺爛！然後就開始提高部位，開始相信自己的判斷，可是市場很殘酷，它最喜歡讓你在最有自信的時候，突然改變遊戲規則，
很多人在多頭市場建立自信，卻在空頭市場失去本金(痛)，因為他犯了一個所有投資人都很容易犯的錯：你只是站在風口的豬，卻不小心誤以為是自己的能力
現在的問題不是你的策略失效了，是市場開始不運行同一種策略了
很多人都以為：策略 → 獲利，就這樣一站而已，
可是機構的世界，比這多了一站：市場環境 → 決定哪一種策略有效 → 最後才決定你的績效
換句話說你交易的是市場，因為你的股票沒有變，你的策略也沒有變，改變的是：市場今天還願不願意獎勵這種行為？
很多人把市場簡化成牛市跟熊市而已，可是機構會去判斷現在的市場願意為什麼付錢？像23 年 AI 剛開始爆發，只要跟AI沾上邊都會漲，那時候我記得很荒謬，什麼AI馬桶AI掃把真的都在漲，而且幾乎只要突破，隔天就有人追，一路追都可以一路賺，因為市場相信未來幾年的 AI 投資會持續爆發，估值可以一直提高。可是後來呢？同樣是 AI，市場開始思考CAPEX 什麼時候回收？自由現金流什麼時候改善？這些投資真的能轉成 EPS 嗎？所以，同一家公司、同一份財報，市場給的估值開始不同，市場開始降低願意支付的本益比。也之所以，市場不只有熊市跟牛市，牛市中，還要去思考市場現在在走什麼盤
Jesse Livermore：真正毀掉他的，是他相信自己比市場更早知道答案
你們知道Jesse Livermore嗎？他從5塊美金的本金起家，在1929年美股大崩盤中大做空，賺上億之後晉身華爾街巨富！如果你不知道這個人，你應該也有聽過《股票作手回憶錄》，這就是收錄Livemore的各種投資哲學，為什麼突然提到他？因為他符合今天的主題，真正毀掉他的：是他相信自己比市場更早知道答案
大家都知道他做空爆賺，可是很少人知道，他的一生其實也經歷過好幾次破產，而且原因幾乎一模一樣！年輕時的Livermore，靠著“順勢交易”快速累積財富，市場往哪裡走，他就跟著往哪裡走，也就是一直在執行趨勢盤，可是當他越成功，他開始越相信自己的判斷，他開始不再等待市場告訴他答案，開始想比市場更早一步。他會想：「這裡應該到底了。」於是提前抄底，又或者：「這裡一定是高點。」於是提前放空。
可是沒有人這麼幸運的，市場沒有照他的劇本走，後來在《股票作手回憶錄》中，他留下了一句經典的話：“It never was my thinking that made the big money. It always was my sitting.”真正讓我賺大錢的，不是我的判斷，是我的耐心。
很多人第一次看到這句話，都把重點放在「耐心」，但我有另一個體悟：耐心是其次，重點是“不要急著證明自己比市場更早知道答案”，市場沒有義務照你的時間表走，也沒有義務證明你的判斷是對的。
我看過真正的高手，不是一直用自己既有的框架去硬幹，或是一直尋找新的策略，反而會先承認一件事：市場，可能已經開始用另一套規則在運作了，
這也是很多高手會跟你說的：交易，要保持彈性。並不是叫你一天做多一天做空這樣的彈性，而是你要採開放的態度，去接納市場正在運作別的規則
那下一個問題就是：如果市場真的換了規則，機構到底是怎麼知道的？他們每天，又是在更新什麼？
機構每天更新的是自己的決策
機構每天花最多時間討論的是：昨天晚上，有沒有出現任何新的資訊？這些資訊，會不會改變我們對公司的看法？如果會，它改變的是哪一層？
很多散戶的流程是：股價下跌 → 開始懷疑公司 → 開始懷疑自己的策略、懷疑人生
機構的流程是：新資訊出現 → 更新論文 → 更新估值 → 最後才決定要不要調整部位
股價，反而是最後看的
很多人最大的錯，就是用最重大的決策，去回應最短期的波動，例如股價跌了 10%，第一個反應：是不是公司掛了？不是說好下一季有大單？
其實有不同層級，可以想像成金字塔：
1.最下層是執行方式：我現在應該怎麼買？怎麼賣？部位多少？
2.中層是資金配置： 我的資金是不是該放到更好的 Alpha？
3.最上層是投資論文：我的核心假設還成立嗎？
越往下，越常調整，越往上，越不能輕易改。
這三層，就是我後來學到最重要的一件事情，不要一開始就推翻論文(也就是散戶一開始就認為是公司有問題，這就是推翻論文），應該先確認，你到底遇到的是哪一層的問題？
第一層：執行
這是最常調整的一層，也是很多投資人最容易忽略的一層，例如同樣看好NVDA，去年市場一路創高，你可能一次就買滿部位，因為去年突破之後，通常都有很好的延續性，可是如果今天市場開始震盪，我的第一個反應不是：NVDA不行了，而是要先思考第一層：我是不是該改變買法？(這就是執行面）
也就是說，以前100% 一次壓進去，現在20%、40%、60%慢慢買，等市場繼續證明，再慢慢提高部位。或者以前突破就追，現在拉回支撐再布局，又或者以前跌破某條均線全部停損，現在只降低部分部位，保留核心持股。你會發現喔，這些改變，都沒有改變我的論文(我還是認為NV很好喔)，改變的是“執行方式”。
第二層：資金配置
有些時候，光調整執行還不夠，因為當下改變的，不是市場節奏，是市場開始獎勵新的Alpha，這也是很多投資人容易忽略的地方。
大家都在問：「這家公司是不是好公司？」機構想的是：「它還是不是目前最值得配置資金的公司？」
這也是今年很多人學到的一課，手上一堆好公司啊，結果漲的都是別人的記憶體跟CPU，因為當市場有別人可以一直上修獲利、上修報價的時候，你手上再好的公司，沒有比別人上修速度更快，別人的alpha就更強，更容易被配置，你的公司還是好公司呀，只是你的資金，可能有更好的去處，所以我們常常會問自己一個問題：如果今天我的所有持股都歸零，我還會重新買回完全一樣的組合嗎？如果答案是否，那代表真正該調整的不是節奏，是配置
第三層：投資論文
最後才是最重要的，也是最少改的一層，通常股價波動，機構會再去確認並更新基本面，假設機構今天買的是美光，就會再確認一次報價、HBM供需狀況、CAPEX、上游設備供需狀況等等，假設HBM 仍然供不應求、DRAM ASP 持續上漲、EPS 一路上修，那機構論文都不改，會根據盤面情況去調整資金配置跟執行面而已，
可是如果有一天，三星良率快速提升，HBM 開始供過於求，那就不是執行跟資金配置的問題，就是論文直接重寫，重寫後，再去調整資金配置跟執行
很多散戶的流程是股價跌了 5%開始懷疑公司，跌了 10%開始懷疑產業，跌了 15%開始懷疑人生。
可是機構每往上一層，決策成本都高很多，假設是執行面，當天就可以改，如果是資金配置，可能幾週或一個月改一次，如果論文，可能一年就改一兩次，因為一旦論文一改，代表整個model甚至整個產業邏輯都要重新研究，推翻的成本非常高。
機構不會一直改方向，是一直更新機率
很多投資人對市場只有兩種看法：看多跟看空。
可是機構比較像是在更新機率，例如一開始，機構認為HBM 未來兩年仍然供不應求，信心有70%，接著美光財報優於預期，變75%，可是隔週，三星宣布良率明顯改善，信心下降到68%，再下一週，Google 大幅提高 CAPEX，信心又回到78%，部位的大小，也跟著信心調整，而不是跟著情緒調整，70% 的把握，配置 10%，80% 的把握，配置 15%，90% 的把握，才逐步增加到更高水位。
而不是昨天滿倉，今天清倉！市場每天都在變，我們該更新的，不是立場，是機率。
因為投資不是一場「證明自己是對的」比賽，是一場持續用新證據修正自己判斷的過程。那麼問題來了，如果每天都要更新，到底要更新哪些資訊？哪些訊號，真正代表市場開始改變？
不要猜市場，讓市場告訴你現在該用哪一套策略
如果你看到這裡，你可能會問我一個問題：「好，我知道市場每天都在改變。」「我也知道不能一直堅持同一套策略。」可是，我怎麼知道市場真的已經換規則了？
我以前也以為分析師每天都有什麼神奇的方法，可以提前知道市場要反轉，後來才發現：完全沒有啦！
分析師並沒有比市場更早知道答案，但是比別人更快承認市場已經改變。
很多散戶每天都在猜：是不是要轉空？是不是要開始崩盤？是不是要開始走牛？
可是分析師不猜，因為市場每天都會留下證據，真正重要的是：你有沒有把那些證據記錄下來？
我後來開始建立一份「Market Dashboard」
我後來慢慢發現，機構每天都在更新一份屬於自己的 Dashboard，雖然每一家看的指標都不同，但本質都一樣，他們都是在回答：「市場今天到底在獎勵什麼？」
所以現在，我每個星期都會更新三份 Checklist。
不是為了預測市場，是驗證：我的策略，是不是還適合現在的市場？
A. 論文Check（公司有沒有變？）
這永遠是第一步！
很多投資人一看到股價跌，第一件事情就是打開K線，開始看MACD要走綠沒，看KD彎了沒，可是機構第一件事情是打開自己的投資論文，
如果美光，HBM 是否仍然供不應求？DRAM ASP 是否持續上升？AI Server 出貨有沒有放緩？CSP CAPEX有沒有下修？EPS 是否仍然持續上修？這些答案全部都是：沒有改變。那我的第一個結論通常是：價值沒有變，先不要急著動。
B. 市場Check（市場開始獎勵什麼？）
很多人只研究公司，可是公司再好，市場如果開始不願意為它付更高的估值，股價還是可能整理很久。
所以機構會觀察：市場獎勵的是什麼？例如去年市場願意給 AI Infra很高的PE，可是後來市場開始比較誰真正開始賺錢。
公司沒有變，可是市場付錢的理由變了，這就是獎勵改變，如果你沒有發現，還一直用去年的方法交易，勝率自然會下降。
C. 策略Check（我的策略還有效嗎？）
很多人每天研究市場，卻沒有研究自己的策略。所以我現在會固定回答五個問題：
1.最近財報 Beat 的公司，是漲還是跌？
以前Beat，隔天就漲，代表市場願意獎勵超預期。可是如果最近開始出現Beat，股價卻一路跌。那代表的是“市場現在期待更高了”
2.EPS 一直上修，股價有沒有跟？
如果EPS 不斷提高，可是股價完全沒有反應，那通常代表市場開始壓縮估值。
不是基本面不好，而是PE 開始下降，市場開始重新定價。
3.強勢股還有沒有延續性？
以前突破，隔天再漲，第三天還有人追，代表動能很強，可是如果最近開始變成突破之後，第二天就跌回來，甚至跌破突破點，代表市場開始不願意追價。
4.資金輪動速度是不是越來越快？
以前AI硬體可以連續漲三個月，現在變成今天硬體、明天軟體、後天傳產，每天都在換，如果資金開始快速輪動，通常代表市場開始沒有主線，或者市場開始進入震盪。這時候還一直用趨勢策略，勝率自然下降。
5.最近十筆交易，我的勝率是多少？
這很重要！！！！！！不要只記今天賺多少、今天賠多少。
請開始記錄你最近十筆交易，成功幾筆？平均持股多久？是不是停損次數開始增加？
如果去年突破策略勝率70%，今年只剩40%，先觀察市場是不是已經開始換規則？
市場換了，不代表你的 Alpha 消失了
很多人看到這裡，容易得到一個錯誤結論，認為市場震盪，就該全部停下來，不，你要先看你的Alpha，到底有沒有改變？
如果今天供需沒有改，EPS 一直上修，市場只是因為估值開始整理，那你的Alpha 還在，只是市場短期不願意立刻反映，
這時候該改的是第一層的“執行”，先降低部位、提高耐心，等待更好的風報比。
可是如果市場開始獎勵另一種商業模式，例如AI基礎設施的Alpha開始下降，軟體的alpha開始提高，那就不是節奏問題，是第二層的資金配置問題，把資金重新配置到更強的Alpha，那如果是連論文都被推翻，那這時候就不是降低部位，也不是重新配置，就是重新寫論文。
所以市場開始不好做的時候，先不要想停損或不停損，先思考：我現在需要調整的，到底是執行、配置還是論文？
很多時候，讓投資人虧錢的不是因為策略不好，是你用改寫論文的方式，去解決一個原本只是執行的問題。
所有頂尖投資人，最後都在學同一件事情
這一篇的主題讓我想起很多美股大師的投資策略，有人做價值投資、有人做動能交易、有人做總經、有人做成長股，我以前一直想知道到底誰的方法最好，可是我後來發現，他們的方法完全不同，可是最後學會的事情，卻幾乎一樣。
不是更會預測市場，而是更會更新自己，這是以前我最大的盲點，或許也是現在的你的盲點，一起往下看吧
上面講過了Jesse Livermore，現在來講一下喬治索羅斯：真正厲害的人，不是沒有犯錯，是最快知道自己犯錯
大家可能都知道他放空英鎊大賺，一舉成名，可是如果你看他的訪談你會發現他很少談自己多會預測，反而一直談：修正，修正，修正！
他甚至分享過一個的習慣，每當自己的部位開始和市場背道而馳，他常常會背痛，不是真的背痛，是他在提醒自己：是不是有哪個地方，我沒有看見？是不是有新的證據？是不是市場已經開始改變？他會重新檢查自己的假設，如果證據改變，他就調整部位，因為新的資訊，值得新的決策，所以索羅斯才會說：重要的不是你對不對，而是你對的時候賺多少，錯的時候賠多少。
以前我一直以為，這句話是在講停損的重要性，但後來我慢慢get到，他的中心思想就是不要太執著於自己原本的觀點。
超級績效的Mark Minervini：真正讓他成為冠軍的，不是更會交易，是更會等待
如果你有看過 Minervini 的書，你會覺得他的交易系統很簡單，不就是突破、看成交量、做強勢股？
可是很多人不知道，他成功以前也曾經虧損很多年，他不停換方法，今天學均線，明天學波浪，後天學另一套技術分析，結果還是賠錢(就是所謂的韭菜)
直到有一天他開始把每一筆交易全部記錄下來，不是記今天賺多少，而是記：這筆交易是在什麼市場環境下做的？
後來，他發現了一件改變一生的事情，不是自己不會選股，是“自己一直在沒有趨勢的市場，硬要使用趨勢策略”
從那一天開始，他不再要求自己每天都要交易，如果市場沒有 Follow Through，如果突破成功率開始下降，如果領漲股沒有延續，他就降低部位，甚至什麼都不做。
所以他才會說出一句很有名的話：Cash is a position，以前我一直把這句話理解成現金很重要，後來才理解他的意思是“等待，也是策略的一部分”。
Stanley Druckenmiller：每天起床，都假設自己昨天可能是錯的
這是我現在每天都在做的練習，很多人每天起床都在找新的資訊，證明昨天的自己是“對的”，可是 Druckenmiller 每天都會重新檢查：昨天建立的論文，今天還成立嗎？有沒有新的資訊足以推翻昨天的結論？如果有，他就更新，如果沒有，他就繼續持有。
他曾經說過一句我非常喜歡的話：
Never invest in the present. It doesn’t matter what a company’s earning, it matters what they will earn.
很多人只記得後半句，我更喜歡前半句，因為它提醒我們，市場本來就在變，所以你的論文本來就應該持續更新。真正危險的，是“愛上自己的論文”
Charlie Munger：真正的紀律，不是永遠不改，而是在證據足夠時，勇敢改變
很多人談紀律都會把它理解成堅持+不要改+不要動，可是芒格給我最大的啟發完全相反，年輕時的他相信便宜，就是最大的安全邊際，可是投資了很多年之後，他慢慢發現很多便宜公司最後還是便宜，真正創造巨大財富的，反而是那些一開始看起來不便宜，卻擁有極強商業模式的公司。於是，他改變了自己的整套投資框架，因為證據一直在累積，我一直很喜歡一句流傳很廣、也很符合 Munger 思想的話：
如果一年過去，我沒有推翻自己一個重要的觀點，我會懷疑自己這一年到底學到了什麼(我真的愛死這句)
真正的紀律不是永遠不改，是建立一套流程，讓自己在證據足夠時，有勇氣改變。
以前，我一直以為頂尖投資人的共同點，就是他們比別人更聰明，
後來才發現，能夠讓他們穿越不同牛熊循環的，不是因為他們比較會預測市場。
是因為：他們都有一套持續更新自己的決策系統。
這也是我後來在分析師工作中最大的體悟，雖然我們很常在逆勢中堅持自己，努力推一個被市場錯殺的股票，可是很多時候，當下被錯殺，在那個當下，確實市場是有他的原因的，所以我也慢慢的調整自己，不是堅持證明昨天的研究是對的，而是再重新思考：昨天的結論，今天是不是還對的？
這也是我想把今天這篇文章送給大家最重要的一個觀念。
市場每天都在變，所以真正成熟的投資人，不會一直問：「今天要不要換策略？」
會先問：「今天，到底是哪一層需要更新？是執行？資金配置？還是論文真的變了？
很多時候，你需要改變的，不是整套投資方法，只是不斷更新它。
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宋分
《美股送分題》
想請教宋分，在建立好部位之後，還會碰到一個問題就是資訊的獲取來源；畢竟接觸到新聞已經是第五六七八手了，很容易跟不上腳步，新聞網站又這麼多、偶爾還會有科技老闆的訪談；雖然我知道不需要去追求第一手的資訊，但還是想請教下有沒有相較於新聞網站更為純粹資訊獲取管道或是一些機構也會參考的新聞來源
愛了