《宋分分析師備忘錄 #4》修正的尾聲訊號開始浮現｜市場開始「反向定價」｜AI 通縮時代的真正贏家

這週市場共識正在改變什麼？

這一週，其實很難寫，因為市場不是沒東西發生，

反而市場正在經歷的，是一種「過渡期」。

你會看到很多雜訊：戰爭、油價、利率、AI、經濟放緩、估值過高……

但如果把這些全部攤開來看，你會發現一件事：

市場不是沒有邏輯，而是正在「切換邏輯」。

這一週我最大的感受是：

機構並沒有變得更悲觀，反而開始在做一件事——

把所有壞消息，轉成「下一步怎麼賺錢」的問題

以下是我整理後，最關鍵的三個觀察。

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1｜這次修正，可能已經在「尾聲」，而不是剛開始 (非常懷疑對不對？)

很多人現在的感受是：市場很亂、很可怕、不知道還要跌多久。

但如果你用機構的角度去看，他們竟然認為現在更像是——

修正的最後一段。

為什麼？

因為一個很關鍵的條件，正在發生：

最好的股票，開始補跌了

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在過去的市場經驗裡，修正通常不會在「壞消息最多的時候」結束，

而是會在一個特定時刻結束：

當連最強、最安全、最被抱著不放的資產，也開始被拋售的時候。

這個現象有一個很重要的意義：

不是基本面變差，而是——市場情緒，撐不住了。

也就是所謂的：Capitulation（恐慌性拋售）

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而這一輪，很有可能的「最後一擊」，就是：

• 伊朗衝突 → 油價上漲預期

• 通膨回升擔憂 → 聯準會偏鷹

• 三巫日 → 流動性放大波動

但機構認為這些東西：市場早就開始定價了

從年初開始：

• 波動率已經在上升

• 原油價格已經在動

• 各種「隱性風險」（AI 泡沫、私募信貸、勞動市場）早就在累積

也就是說：新聞，是最後一根稻草，不是原因本身。

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那為什麼機構會傾向這是「尾聲」？

因為這次的背景，跟去年完全不同：

• 去年：市場在定價「衰退」 → 指數直接 -20%

• 今年：盈餘成長還在(最關鍵)+ 財政政策在支撐（退稅年增 17%）

這比較不像是一個「系統性崩盤」的環境

更像是：在牛市中的一次「強制洗牌」

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但這裡有一個更重要的重點：

低點，永遠比你想像中來得快

市場見頂是慢慢形成的，但市場見底，通常是用「砸出來的」。

所以機構現在在做的事情，其實不是「要不要賣」，

而是：下一個恐慌來的時候，要買什麼？

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(這裡我要插播一段)

因為到這裡，會有很多人看矇了，宋分說：底部有三個確認訊號呀(利空不再破底、強勢股不再跌、市場開始分化)，現在都沒有發生呀，但怎麼機構又說“修正已經尾聲了？

不！

底部三個確認訊號是：確認底部已經形成，是已經在U字型的右側

但我上面說機構認為修正已經接近尾聲：是還在U字型的左側

現在市場的狀態是什麼？

✔ 最好的股票開始補跌

✔ 情緒開始轉弱

✔ 利空開始集中爆發

這些是什麼？全部都是「底部形成過程中的必要條件」

但注意：

❌ 還沒有真正的恐慌極值

❌ 還沒有流動性踩踏

❌ 還沒有你教的「三個確認訊號」

所以正確的描述應該是：現在在「尾聲區間」，但還沒「確認落底」

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2｜市場，已經開始「反向定價」未來

如果你只看新聞，你會覺得現在全部都是利空：

• 油價可能上 200

• 聯準會可能不降息甚至升息

• 經濟可能放緩

• AI 泡沫疑慮

但如果你看機構在討論的東西，你會發現一件事：

他們已經在想「反過來」的劇本了

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（1）油價，不只是利空

現在市場在price in的是：

油價上升 → 通膨 → 不降息

但機構在想的是：如果油價不再上漲，甚至回落呢？

那會發生什麼？

• 通膨壓力下降

• 降息預期回來

• 被壓抑的估值 → 反彈

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（2）利率預期，可能「太鷹派」

目前市場幾乎已經：把「不降息」甚至「升息」定價了

但一些機構看到的是核心通膨年底可能回落、失業率可能攀升，

這其實是「應該降息」的環境，甚至如果出現衰退風險，降息幅度可能遠超現在市場的預期

換句話說：市場現在定價的，是「最壞的利率路徑」

而這種情況，通常代表什麼？只要沒有更壞，就是利多

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（3）被錯殺的產業，正在浮現

當市場用「最壞情境」在定價時，會發生一件事：很多資產，被一起錯殺

例如：

• 被記憶體成本壓縮的消費電子

• 被高利率壓估值的成長股

• 被油價拖累的產業

但機構在想的是：這些壓力，有沒有「停止變壞」的時刻？

不是變好，只要「不再惡化」，股價就有機會反應。

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這也是為什麼我會說：

市場現在，已經從「線性思考」變成「反向思考」

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3｜AI 時代的「通縮交易」，才剛開始被理解

在備忘錄#1 有提過AI通縮了，當 AI 進入各產業，發生的第一件事是：

• 生產效率上升

• 人力成本下降

• 數位產品幾乎可以無限複製

結果就是：價格下降（通縮）

但不一定是壞事，也會帶來一個非常關鍵的轉變：

價值，會重新集中在「無法被複製的東西」上

我整理幾個跟機構討論出開始浮現的方向：

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（1）真正稀缺的「實體資產」

當一切都可以被 AI 放大、複製、壓低價格時：

• 土地

• 基礎設施

• 關鍵資源（金屬、能源）

這些「供給無法擴張」的東西，反而變得更值錢

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（2）算力與「智慧」本身

未來競爭的核心，不只是資料，而是：

誰能把算力轉成「有價值的決策」

這也是為什麼：

• AI 模型公司

• 雲端平台

• 擁有數據優勢的企業

會變成「智慧供應者」

而「智慧」，本身會變成一種新的貨幣。

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（3）人類的「真實性」，開始有溢價

當 AI 內容氾濫之後，市場會出現一個反作用力：

人們開始願意為「真實」付錢

• 真正的人類創作

• 高端品牌（不是功能，而是象徵）

• 獨特的體驗

這些東西，不但不會被壓價，反而會變更貴

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這一段我覺得市場目前還停留在「概念理解」，但還沒有進入「定價」。

而一旦開始定價，會發生什麼？

資金配置，會出現一波很大的轉向

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總結｜現在不是沒有機會，而是你要換一種看法

這一週如果用一句話總結，就是：

市場不是在崩，而是在「換一套定價方式」

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• 修正，可能已經接近尾聲

• 機構，開始反向思考所有利空

• AI，正在改變「什麼才有價值」

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市場很少在「看起來最安全的時候」給你機會，

反而是在：大家開始懷疑一切的時候

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而現在，我覺得我們正在那個位置。

問題不是：要不要進場

而是：當市場出現下一次恐慌時，你準備好買什麼？

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我們下週見。

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宋分

《美股送分題》