《為什麼你總是在錯誤的地方重壓?真正值得重壓的,是“認知優勢最大”的公司》
給滿手好公司,績效卻普通的你
大概是每個人都會經歷過的:看對飆股,只買3%,然後股價漲兩倍,總資產只增加6%,
研究都對呀,但沒有把研究成果轉化成部位
為什麼?因為你根本沒有建立信心與部位之間的連結
如果你看了我很多文章,你會發現機構的套路就是那幾種,而最重要的就是部位配置,
很多散戶認為研究公司跟產業還有產品技術超級重要,你會瘋狂在網路上看各種AI供應鏈細節的架構,像工程師一樣把一個AI伺服器拆的多細多細,但在機構世界裡,研究只是前半段,後半段的部位配置才是真正重要的事情。如果只要研究產業就可以賺大錢,那矽谷跟竹科就是華爾街了,為什麼還會有分析師跟基金經理?因為估值跟部位配置以及如何解讀市場的想法,才是資本市場最重要的
基金經理每天都在思考:如果這個機會很好,我到底該放多少錢?這才是最難的地方,
因為績效不是由研究能力決定,是由研究能力乘上部位大小決定。
如果你看對一檔飆股,但只買 2%,即使漲三倍,你的總資產只增加 6%,如果你買 20%,結果完全不同,所以同樣的研究,不同的下注方式,最後會得到完全不同的人生。
很多散戶以為每一筆交易都同等重要,NO!
如果你去研究頂尖基金經理人的歷史績效,會發現一個共同點,
人家會說某個經理人是靠“哪一檔、哪一檔”賺翻的,但他的基金可能有30檔,
所以決定績效關鍵的,來自極少數幾筆交易,像是巴菲特的美國運通、可口可樂、蘋果,所羅斯做空英鎊,彼得林區的Taco Bell跟Chrysler。你想喔,如果他們把這幾筆交易拿掉,績效還會好嗎?不會了。巴菲特也曾經說過:人生只需要幾次真正正確的大決策。
所以投資不是100筆交易平均賺錢,是幾筆超級大贏的重壓去cover掉大量小錯誤。
雖然分散風險非常重要,但更重要的是當機會出現時,如何把資本集中到最有把握的地方?
這時候你會說:有呀!我有重壓啊!我TSLA買了50%呀,upside超大,但TSLA YTD卻不如記憶體、光通、CPU,反而MU你只買了2%,所以一年下來你整體部位幾乎沒什麼成長.....
所以重點在於:該重壓的時候不敢重壓、不該重壓的時候卻重壓,
那為什麼會有這樣的現象?
散戶最大的錯覺:我最有信心的,就是我最有優勢的!
很多人會把信心跟認知優勢畫上等號,覺得自己天天看AAPL、天天看TSLA、天天看新聞、天天看討論區,就產生一種熟悉感,覺得自己很懂,然後重壓。但問題來了,你真的有優勢嗎?還是只是比較熟悉?
很多散戶重壓的原因不是因為研究最深,是因為看最久、聊最多、最有感覺,這三件事都會創造信心,但不一定會創造優勢。機構會先分辨“熟悉”跟“優勢”,這是我在機構學到很重要的事情。
我還記得我在投信上班的時候,有一次主管拿了跟我一點都不相關的一份報告來問我,
問我有什麼看法?我回答他說:「我最喜歡他那一段,因為怎樣怎樣...」。主管告訴我:在投資裡面,沒有什麼“喜歡”跟“不喜歡”,這不是在談感情。在投資裡面,所有東西都必須量化,沒有“感覺”、沒有“喜歡”這種東西。也因此,基金經理不會去思考:「我喜不喜歡這家公司?」他們思考的是:市場在哪裡可能看錯?
因為只有市場看錯,才有超額報酬,如果全世界都知道Apple很好,那麼Apple很好這件事本身就不值錢了,真正值錢的是“你知道市場不知道的事情”或是“你比市場更早看懂某件事情”,這才叫認知優勢,
對於散戶的角度,你可能不知道市場不知道事情,但你可以比市場更早看懂某件事情
安全邊際不是便宜,是認知優勢
很多人誤解了安全邊際,前陣子我有特地寫過安全邊際的文,安全邊際不是找最便宜的股票,也不是找跌最多的股票。
是你研究最深,或是市場錯得比你嚴重的股票。
假設有兩家公司:
A公司:PE 10倍,市場預估未來成長5%,你也預估5%。
B公司:PE 40倍,市場預估未來成長20%,你研究後認為是40%。
哪個安全邊際比較大?很多散戶會選A,但機構通常更有興趣研究B,因為B的認知落差更大,市場低估的程度更大。
散戶最喜歡重壓什麼?確定性最高的東西
很多人重壓的理由是:公司很穩、很安全、不會倒,聽起來合理。但問題是市場也知道,如果市場也知道,那價格早就反映了,所以才會有這個現象,你買了一家超級確定的公司,結果報酬率很普通。反而那些一開始充滿爭議的公司,最後漲幅驚人。因為市場賺的是“確定性的提升”
真正值得重壓的,不是最熟的公司是“認知優勢最大”的公司,這也是很多散戶最容易犯錯的地方。研究最久的,不一定最值得買,最有感情的也不一定最值得重壓,天天看新聞的,不一定最有優勢。
真正重要的是:我的看法跟市場有什麼不同?
如果答案是沒有不同,那其實很難產生Alpha,因為市場早就知道了。
那問題又來了,你會說:散戶哪有優勢?
很多人一聽到認知優勢,就開始覺得機構有Bloomberg、機構有供應鏈、機構有管理層,我怎麼可能有優勢?但這其實是一個很大的誤解,因為今天如果是公司營收是多少?毛利率是多少?資本支出是多少?這叫做“資訊優勢”
但市場真正的大錢,很多時候不是來自資訊。而是來自“解讀能力”,同樣一份財報,有人看到Capex增加20%,有人看到AI需求還在加速,同樣一份法說,有人看到管理層上調指引,有人看到未來兩年EPS可能重新定價。資訊是一樣的,解讀完全不同,這也就是我寫文章一直在做的事情,用機構的角度解讀資訊給你聽
而優勢也不是瞬間就有的,如果今天突然叫你分析生技股,你不一定有優勢,但如果是AI、雲端、半導體等等,你累積多久了?可能兩三年?甚至更久?這就是優勢,因為你看到一個新聞,跟一般人看到的東西不一樣。
因為優勢沒辦法量化,你會不知道自己有沒有優勢,我給你的一個方向:如果一家公司的財報出來,市場覺得普,你卻能立刻判斷這其實超預期,而且事後市場真的開始上修,那可能就是你的優勢!如果一家公司的新聞出來,市場恐慌,你卻知道這只是短期雜訊。結果最後真的沒影響,那可能也是你的優勢。
換句話說,優勢不是你覺得自己懂,是市場經常證明你是對的!
因為散戶最容易犯的錯就是:我研究很多 = 我有優勢。真正的認知優勢定義應該是:我的判斷經常跟市場不一樣,而且最後被證明是對的。
然後,散戶還有一個很大的問題,不是不知道自己的優勢在哪裡,是從來沒有在同一個地方待得夠久,今天追AI、明天追機器人、後天追太空,最後每個產業都懂一點,卻沒有任何一個地方形成真正的認知優勢。
機構也不是一開始就重壓的
散戶是先有結論,再找理由,機構是先有證據,再提高部位。
你可能會以為機構一開始就重壓10%,不,機構也不是一開始就重壓的,是一路驗證一路加碼,先試單買2%,成功機率提升再加碼到5%,財報數字出來驗證了再加碼到8%,接著股價往上漲,部位漲到12%,所以前期是靠研究跟假說試單,後期是靠市場的驗證來重壓重壓不是來自“預測”,是來自確認,這是很多散戶最容易搞錯的地方,
總覺得要在最低點重壓才是高手,但更在意的是“當我重壓的時候,勝率是不是已經提高了?”即使價格變貴一點也沒關係,因為確定性提高了,
例如原本認為某家公司成功機率30%,先買個3%,後來產業數據開始驗證,成功機率提高到50%,加碼5%,之後成功機率提高到70%,配置提高到15%。但很多散戶會不敢在正損益的時候往上加碼,這就是錯過重壓的時機。
獲利時太快變聰明反而錯過重壓
還有很多人買進的時候都非常樂觀,漲20%後瞬間變得理性,開始害怕:有點貴、漲多了、先賣,結果一路賣一路漲,最後只剩下很小的部位,然後眼睜睜看著股票再漲300%,這反映的是一個心理問題,人類天生討厭失去已經到手的東西,擁有過再失去是最痛的,所以未實現越大,你越想保護成果,就會開始提前下車。這也是為什麼很多人能抓到十倍股,卻永遠賺不到十倍。
真正賣出的問題:基本面有沒有改變?評價有沒有變?如果EPS 持續上修、TAM 持續擴大、產業趨勢持續強化,那股價漲起來,不是賣出理由,甚至很多時候,漲起來反而變便宜,反而是加碼理由,代表市場開始驗證你的假設。
以前我也覺得重壓是找到最好的公司,後來才知道關鍵在於“認知”,因為市場上從來不缺好公司,M7、SP500都是好公司,但光知道一家公司很好,並不能讓你賺到超額報酬。真正能讓你賺到超額報酬的,是你比市場更早看懂某件事情。
所以投資真正比是誰找到市場誤判最嚴重的地方,這也是為什麼我一直說安全邊際不是便宜,而重壓不是勇氣,認知優勢才是真正的安全邊際。
當你的研究比市場更深入,當你的理解比市場更早一步,當你的判斷一次又一次被市場驗證,你的部位自然就會越來越大。
反過來說,如果今天你不知道自己的優勢在哪裡,看什麼都覺得不錯,聽什麼故事都很有道理,那其實不是機會太多,而是你還沒有建立自己的能力圈。
所以這篇文章真正想告訴你的,不是如何重壓,而是如何找到值得重壓的地方。
因為投資最大的風險,不是部位太大,是在沒有認知優勢的地方重壓。
而投資最大的機會,也不是找到下一檔飆股,是在市場還沒完全看懂的時候,你已經開始看懂了。市場不會因為你研究很久而給你報酬,市場只會因為你比別人更早看懂,並且敢在看懂的地方集中資本,才給你報酬。
所以真正拉開績效差距的,不是研究能力,是你能不能把自己的認知優勢,轉換成部位。
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宋分
《美股送分題》

根本就是投資聖經!! 讚讚
感謝宋分大的好文,終於明白自己為什麼每次買到飆股總是持分渺小